港股上市8年常年破发 重庆农商行回A能否翻身？

推迟二十多天后，全国最大的农商行——重庆农村商业银行（下称“渝农商行”）A股首次公开发行股票终于敲定。拟公开发行股票13.57亿股，发行价格7.36元/股，股票简称“渝农商行”，代码“601077”。

这意味着渝农商行继2010年登陆港股后，将再度登陆A股市场，成为全国首家“A+H”两地上市农商行，西部首家“A+H”上市银行，同时也是全国第34家A股上市银行。

募资近百亿

10月11日，渝农商行发布公告称，本次将采用网下、网上发行相结合的方式，公开发行股票13.57亿股，发行价格7.36元/股，发行数量占发行后公司总股本的11.95%。

本次发行后渝农商行总股本将达到113.57亿股。网下初始发行数量9.499亿股，占本次发行总量的 70%；网上发行数量4.071亿股，占比30%。

渝农商行提示，最终发行数量按网上、网下回拨情况确定。

据了解，本次发行的主承销商为中国国际金融股份有限公司，联席主承销商为中信建投证券股份有限公司。本次网下发行由联席主承销商负责组织实施；网上发行则通过上交所交易系统实施。

渝农商行在公告中指出，本次发行的股票中，网上发行的股票无流通限制，自股票上市交易之日起即可流通。 网下发行中，配售对象获配的股票中30%无锁定期，而70%的股份锁定期为6个月。另外，网下、网上发行申购时间均为2019年10月14日。

值得注意的是，若本次发行成功，渝农商行预计募集金额达99.88亿元，扣除发行费用后，预计募集98.88亿元。

事实上，9月20日，渝农商行在公告中表示，由于发行价格对应的2018年摊薄后市盈率高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，存在公司估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

鉴于此，渝农商行将原定于9月20日的网上路演推迟至10月11日，而9月23日进行的网上、网下申购也推迟至10月14日。为此，渝农商行分别于9月20日、9月27日、10月8日连发三次首发投资风险特别公告。

据悉，此次渝农商行近百亿的募资规模，将创下重庆企业IPO的最大融资，同时也将成为农商行A股发行募资之最。本次发行完成后，渝农商行将同时在上交所及香港联交所上市交易，成为全国首家“A+H”上市农商行。

营收增速仅为0.06%

数据显示，截至2019年6月30日末，渝农商行的总资产规模已达到10196.85亿元，成为全国首家资产规模突破万亿级的农商行。

9月20日，据渝农商行披露的招股说明书显示，预计其2019年1-9月合并营业收入为197.91亿元至207.65亿元，同比增长约0.23%至5.16%；归属于母公司股东的净利润约82.55亿元至88.45亿元，同比增长约12.54%至20.59%；扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润约74.68亿元至80.58亿元，同比增长约2.08%至10.15%。

在其披露的业绩数据指标大好的背后，渝农商行的经营情况究竟如何？

从其在港股披露的2019年上半年年报来看，2019年上半年，渝农商行实现营业收入132.7亿元，同比增长0.06%；实现净利润58.41亿元，同比增长19.52%。

从数据来看，上半年渝农商行的营收增速仅为0.06%，几乎处于停滞状态。若对比同类银行中其它4家上市农商行上半年的营收情况，尽管渝农商行因体量原因营业收入排在第一，但其营业收入的增速却在5家农商行中处于垫底。

通过分析渝农商行营收构成发现，上半年，渝农商行的“净利息收入”和“手续费及佣金净收入”分别实现28.31%和19.13%的同比增长，但“其他非利息净收入”却同比大将85.71%。

员工成本大降30%

在营收增速几乎停滞的情况下，渝农商行的净利润却同比增长近20%，与营收增速形成鲜明对比。

分析其利润表发现，作为影响净利润变化的重要因素，渝农商行上半年的营业支出较上年同期下降8.53亿元，同比降幅达22.16%。

进一步拆分其营业支出，渝农商行上半年通过缩减员工成本节约了7.67亿元，其员工成本较上年同期下降30.25%。而税金及附加费、其他支出分别同比下降10.73%、10.11%。

对于上半年员工成本的大幅下降，渝农商行在年报中解释称，主要由于本集团根据国家政策，取消了退休员工的大额医保缴费所致，这项费用影响本集团当期损益金额为7.81亿元。剔除该政策影响，集团上半年员工成本总额为25.49亿元，比上年同期增加0.1亿元，增幅0.56%。

此外，值得注意的是，今年上半年，渝农商行的所得税费较上年同期减少2.53亿元，降幅为17.45%。

从以上数据来看，今年上半年，员工成本与所得税费用为渝农商行节约成本超过10亿元。若用25.49亿元的员工成本来核算其上半年的净利润，则调整后净利润为50.6亿元，同比增速也仅为3.5%，与上述19.52%的净利润增速相差超过16个百分点。

净利差逐年下滑

除了营收增速停滞不前外，从衡量盈利能力的另一大重要指标——净利差来看，渝农商行近年来的净利差也一直呈现下降趋势。

据科技金融在线统计发现，2014年，渝农商行净利差为3.14%，次年便降至3%以下，至2019年上半年，渝农商行的净利差已降至2.18%。

若与今年上半年其它4家同类银行相比，渝农商行的净利差也排在尾部，仅高于紫金银行净利差0.08个百分点。而广州农商行、青岛农商行、常熟农商行上半年的净利差分别为2.43%、2.74%、2.88%。

不良率逐年上升

从资产质量情况来看，截至2019年6月末，渝农商行不良贷款余额51.69亿元， 较上年末增加2.42亿元；不良贷款率1.25% ，较上年末下降0.04个百分点，关注类贷款占比2.41% ，较上年末上升0.48个百分点。

对比同类银行，渝农商行不良贷款率在同类银行中处于低位，2019年上半年，广州农商行、青岛农商行以及紫金银行的不良贷款率分别为1.4%、1.46%、1.66%。

而渝农商行以1.25%的不良率排在6家农商行第四，但从其历年的不良率走势来看，渝农商行的不良率正在呈现逐年上升趋势。

2014年，渝农商行的不良率仅为0.78%，至2018年不良率却创下近5年来新高，为1.29%，较2014年已上升0.51个百分点。

港股股价破发

渝农商行前身为1951年成立的西南地区第一家农村信用社，回顾历史，其实现了“农信社—农商行—上市银行—万亿农商行”的跨越式发展。

2008年，改制组建统一法人的农村商业银行，成为继北京、上海之后，全国第三家、西部地区第一家省级农商行。

2010年12月，渝农商行（港股名称：重庆农村商业银行，HK:03618）成功登陆港股，成为全国首家上市农商行和西部第一家上市银行。

但数据显示，重庆农商行登陆港股，开盘价为5.45港元/股，盘中全日最高为5.49港元，最低价为5.06港元，最终收盘价为5.20港元，跌幅0.95%。

而重庆农商行的发行价为5.25港元/股，由此来看，上市首日便遭遇破发。

另外，据股价走势情况显示，重庆农商行在港上市至今的8年时间里，超大半时间股价都处于破发状态。

截至2019年10月11日收盘，重庆农商行报4.2港元/股，较发行价5.25港元/股，跌幅达20%。这也反映出香港投资者对重庆农商行的股票热情并不高。

重庆农商行此次转战A股，从其披露的各项指标来看，似乎一切大好。但细分析其经营的质量情况，事实上并不理想，其净利差逐年下降，不良率逐年上升，利润的增长也基本是削减支出获得的增加。

至于登陆A股后的市值展望，就要看内地的投资者是不是比港股投资者的热情高！